전환사채, 신주인수권부사채, 유상증자는 주식시장 주요 악재라고 표현해도 될 만큼 유명한 악재이며 주식 투자자들이 반드시 알아야 할 개념입니다. 최근 코스닥 소형주들에서 전환사채를 발행하는 모습들이 계속해서 관찰되고 있는데요, 특히 대주전자재료, KBI메탈, 디아이 등의 종목에서는 주가 고점에서 전환사채를 발행하는 괴이한 현상들도 관찰되고 있는데요, 일부 커뮤니티에서 이를 호재로 해석하고 있기도 합니다.
이번 포스팅에서는 전환사채란 무엇인지와 확인 방법, 점검사항들 그리고 호재 악재 여부에 대해 알아보고 전환사채를 이용한 투자 방법도 간단히 소개드리도록 하겠습니다. 참고로 신주인수권부사채가 궁금하신분들은, 발행자 입장에서는 작용 방식이 조금 다르지만 주주 입장에서는 전환사채와 동일한 효과를 지니는 것이라고 생각하셔도 되겠습니다. 확인 방법, 투자법도 전환사채와 동일하니 아래 내용 참고하시면 되겠습니다. (단, 사채권자가 주식 상장시 전환청구권이라는 용어 대신 신주인수권 이라는 표현을 사용합니다)
[전환사채]
- 전환사채의 개념
먼저 주식 시장에 신주인수권부사채보다 빈도높게 발행되는 전환사채의 개념에 대해 알아보도록 하겠습니다. '전환'이라는 단어와 '사채'라는 단어를 끊어서 해석해주시면 되는데요, (주식으로) 전환 할 수 있는 사채(빚)로 해석하시면 됩니다. 사채라는 단어에서 느끼실 수 있듯이, 현금이며 빚입니다. 돈 돈 돈이죠. 기업이 투자를 위해서든, 원료 구매를 위해서든, 사채권자에게 대출을 받는것이라고 생각하시면 되는데요, 따라서 사채권자(대출을 해주는 사람)는 전환사채에 대해 일정한 금리를 정해서 이자를 받을 수 있습니다. 이 때, 전환사채의 금리는 보통 시중 금리보다 낮게 형성이 됩니다. 그렇다면 은행에만 넣어두어도 더 큰 이자를 받을 수 있는 금액을 왜 사채권자는 전환사채의 형태로 발행을 하는 것일까요?
바로, 전환사채의 특징이며 발행 목적 중 하나인, 사채를 주식으로 전환 할 수 있기 때문이며 전환사채가 악재인 이유 중 하나입니다. 아래에서 더 디테일하게 설명드리겠지만, 전환사채는 발행시에 주식으로 전환시 주가를 얼마를 기준으로 발행할지를 결정할 수 있는데요, 예를 들어 전환사채를 1,000만원 발행했고 기준 주가가 10,000원이라면 사채권자는 주식 1,000주를 발행 할 수 있는 것입니다. 만약 이 때, 주가가 20,000원이라면 [1,000주 X 20,000원] → 2,000만원 즉, 1,000만원의 수익을 얻을 수 있습니다. 주식의 발행은 10,000원을 기준으로 발행되어, 사채권자는 10,000원당 1주를 매수할 수 있기 때문입니다. 추가로, 전환사채의 경우 사채권자가 주식을 매도하여 이득을 취하였을 때 양도소득세를 내지 않아도 되는 장점이 있다고 합니다. 전환사채는 사채권자 입장에서는 양도소득세를 내지 않는 거액의 주식 투자인 것이죠.
위 내용 한 번 요약하고 전환사채 확인 방법 설명드리도록 하겠습니다.
- 전환사채는 기업이 현금 대출을 받은 것이며, 현금이 주식으로 전환될 수 있다.
- 대출이기 때문에 이자가 붙을 수 있으며 주식으로 전환시 악재이다 (=전환청구권 행사)
[ 전환사채 확인 방법]
다음으로 전환사채 확인 방법에 대해 설명드리도록 하겠습니다. 신주인수권부사채도 같은 방법으로 확인이 가능합니다. 참고로 전환사채의 확인은 대형주든 소형주든, 우리가 흔히 아는 삼성, 한화, LG, SK의 대기업이든 아니든 매수를 결정하기 전에 반드시 확인 후 의사결정을 내리시기 바랍니다. 먼저 구글이든 네이버든 '다트'라고 검색합니다. 그러면 아래와 같은 창이 뜰텐데요, 전자공시시스템으로 접속합니다. 전자공시시스템이 DART (Data Analysis, Retrieval and Transfer system, 데이터 분석, 검색과 전송 시스템) 라서 다트라고 부릅니다.
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그러면 오른쪽과 같은 파란 창이 뜰텐데요, 여기서 회사명에 종목명을 써주면 됩니다. 이 때, 일부 종목은 회사명과 표기가 다를 수 있으니 주의하셔야 합니다. 예를 들어 비상장 종목인 SK온은 에스케이온, 현대차는 현대자동차라고 검색하셔야 나옵니다. 저는 한화오션을 검색해보도록 하겠습니다. 그러면 아래 왼쪽과 같은 창이 뜰텐데요, 정기공시를 체크해주시고 다시 검색을 클릭합니다. (기간을 10년으로 검색하는것은 선택사항 입니다!)
그러면 오른쪽과 같이 기업이 실적을 발표하는 분기보고서들을 확인 하실 수 있는데요 가장 최근 보고서를 클릭해줍니다. 가끔, 분기보고서에는 전환사채 관련 사항을 기재하지 않는 (성의없는) 기업들도 있는데요, 그런 경우에는 '반기보고서' 혹은 '사업보고서'라고 되어있는 보고서를 클릭해줍니다.
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그러면 아래 왼쪽과 같은 창이 뜨는데요, 이를 아래로 쭉 내려줍니다. 기업마다 보고하는 양식이 조금씩 다르니 쭉 내리면서 가운데 그림에서 확인 하실 수 있는 '증권의 발행을 통한 자금 조달에 관한 사항'을 눌러주시면 이제 정말로 다 왔습니다. 오른쪽 그림과 같은 창이 뜰텐데요 아래로 조금만 내려주시면 됩니다. 다트를 처음 사용하시는 분들을 위해 최대한 많은 그림과 설명을 넣어가며 설명드리는점 양해부탁드립니다.
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그러면 이제 아래 왼쪽과 같은 창이 확인될 것이구요 '미상환 전환사채 발행현황'을 확인 하실 수 있습니다. '미상환'이니 아직 보유중인 전환사채라는 뜻입니다. 바로 보이시는 창은 발행 당시를 기준으로 발행액, 발행일, 만기일을 표기해둔 것이고 오른쪽으로 스크롤을 끌어주시면 잔량을 확인하실 수 있습니다. 한화오션의 경우 대기업 집단이며 시가총액도 9조에 육박함에도 불구하고 2.3조 규모의 전환사채를 보유하고 있음을 확인 할 수 있습니다. 참고로, 아래에서 노란색으로 표시해둔 부분이 반드시 확인하셔야 할 부분이며 아래에서 더 상세히 설명드리도록 하겠습니다.
여기서 잠깐, 만약 분기보고서 혹은 사업보고서 발표 후 전환사채를 발행했다면 어떻게 확인 할 수 있을까요?
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다시 검색창으로 돌아가서 정기공시 체크를 해제합니다. 그 후 '보고서명'에 전환을 검색하면 아래와 같이 전환사채 발행에 관한 사항이 검색되며 오른쪽 이미지와 같이 사업보고서에 기재된 사항과 동일한 사항들을 확인하실 수 있습니다. '사채' 이기 때문에 이자율이 붙어있음을 확인 할 수 있죠? 참고로 '전환사채'가 아니라 '전환'이라고 검색한 이유는 '전환'이라는 단어가 포함된 모든 공시를 확인하기 위함입니다.
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아래는 KBI메탈이라는 종목의 '전환' 검색시 공시들인데요, 전환사채 발행 결정, 전환사채 만기전취득, 전환청구권 행사, 전환가액의조정 등 전환사채에 관련된 모든 공시들을 확인 하실 수 있습니다. 아래에 그림도 마찬가지로 노란색으로 표시해둔 부분이 전환사채 관련하여 반드시 확인하셔야 할 내용입니다.
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[전환사채 용어 설명, 점검 사항]
전환사채를 찾는 방법은 이제 알게되었고, 어떤 사항들을 점검해야 하는지 알아보도록 하겠습니다. 앞서 말씀드렸다시피 일부 그림에서 노란색으로 표시해둔 부분인데요, 같은 그림을 한 번 더 활용하여 용어에 대해 설명하고 어떤 부분을 점검해야 하는지 알아보도록 하겠습니다.
아래 왼쪽 그림부터 관련 용어를 먼저 설명드리겠습니다. 중요도에 따라 별표를 쳐두었습니다.
① 전환청구권 행사 : 사채권자가 대출해준 빚을 주식으로 전환함을 뜻합니다. 전환사채가 악재인 이유가 바로 이 전환청구권 행사 때문이며, 사채권자가 원하는 금액으로 여러번에 나누어 행사 할 수 있어서 어쩌면 유상증자보다 더 머리아픈 부분입니다. 예를 들어 전환사채가 100억이 있다면, 10억/20억/60억/10억 이런식의 전환청구권 행사가 가능하죠. 대신 기업입장에서는 대출 계약일이 끝난 후 갚아야할 돈이 10억/20억/60억/10억 감소합니다.
전환청구권 행사시 당일이 아닌, 수일 혹은 수주 후에 주식이 사채권자에게 주식이 상장(발행)되며 유상증자와 마찬가지로 주가가 희석되는 효과가 있어 악재입니다. 또한 사채권자 입장에서는 본인의 전환가액보다 높은 가격에 주식을 받는것이기 때문에 바로 매도하여 많은 양의 주식이 시장에 풀리며 주가가 하락합니다.
② 전환가액의 조정 : 단어 그대로 전환청구권 행사시 주식 1주당 가격을 조정하는 것입니다. 당연히 사채권자의 이득 극대화를 위해 낮추는 방향으로 조정됩니다. 전환사채 발행시 만약 사채권자가 1,000만원의 금액을 주당 10,000원으로 발행했다고 가정합니다. 그런데 만약에 주가가 낮아질 경우 사채권자는 크게 손해를 볼 수 있습니다. 이 경우 예를 들어 전환가액을 5,000원으로 조정하면 전환청구권 행사를 통해 주당 5,000원에 주식을 발행 할 수 있습니다. 즉, 사채권자 입장에서는 주식을 2배로 발행 할 수 있게 된 것이죠. 아래 그림에는 없으나 보통 '최저 조정가액'이 정해져 있습니다. 이 '최저 조정가액'을 반드시 확인하셔야 하며 이는 위에서 예시로 보여드린 '전환사채권 발행결정' 공시에서 확인 하실 수 있습니다. 이는 전환사채를 이용한 투자 방법에서 추가로 설명드리도록 하겠습니다.
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이제 오른쪽 그림입니다!
③ 전환청구가능기간 : 사채권자가 대출해준 현금을 주식으로 전환할 수 있는 기간을 뜻합니다. 보통 전환사채를 발행한 시점으로부터 1년 뒤부터 전환청구가 가능합니다. 따라서 본인이 소유한 종목에 전환사채가 있다면, 전환청구가능기간이 얼마나 남았는지, 이미 도래했는지 등을 확인하셔야 합니다. 또한 신규 전환사채 발행 공시가 확인되었을 때, 전환사채 발행 시점이 아닌 '전환청구가능기간'이 주식 상장 리스크가 시작되는 기간이므로 그 기간 이전에 시황과 주가의 고점, 저점을 파악하여 대응하는 것이 필요합니다.
④ 전환가액 : 사채권자가 전환청구권을 행사했을 때 주식 1주당 가격을 얼마로 계산하여 상장 할지를 뜻합니다. 위 한화오션의 예시를 보시면 전환가액이 40,350원인데요, 오늘자 기준 한화오션의 주가는 30,100원입니다. 어라? 전환가액이 한화오션의 주가보다 훨씬 높네요? 이런 경우 사채권자가 전환청구권을 행사해봤자 30,100원에 매도하면 손해이므로 갑작스럽게 현금이 필요한것이 아니라면 전환청구권을 행사하지 않을 가능성이 매우 높습니다. 주린천하가 공시를 모두 뒤져보지는 못했으나, 최저 전환가액이 40,350원이거나 전환가액의 조정을 하지 않겠다는 조건이 달려있을 가능성이 높습니다.
- 전환가액 > 주가 : 전환청구권 행사 확률 낮음
- 전환가액 < 주가 : 전환청구권 행사 확률 높음
⑤ 조기 상환 청구권 : 위 그림에는 나와있지 않으나 알아두시면 좋습니다. 필자는 조기 상환 청구권을 행사한 경우는 아직 못보았는데요, 단어 그대로 빌려준 사채를 계약기간보다 일찍 돌려달라고 청구하는 것입니다. 사채권자가 현금이 매우 급하거나, 본인이 돈을 빌려준 기업이 위험해보이거나, 주가의 상승이 기대되지 않을때 청구하겠죠?
여기까지 용어에 대해 알아보았고, (드디어) 마지막으로 호재 악재 여부와 전환사채를 활용한 투자법에 대해 설명드리도록 하겠습니다.
[전환사채 호재 악재 여부와 투자법]
먼저 답을 알려드리고 시작하자면 전환사채는 그냥 악재가 맞습니다. 다만, 전환사채 발행 자체가 바로 악재로 작용하지는 않으며 전환청구권 행사로 인한 주식 상장이 악재 입니다. 100% 모든 경우에 그냥 악재라고 생각하시면 되고 신주인수권부사채 역시 마찬가지 입니다. 그렇다면 주린천하가 제목으로 여러분을 낚은걸까요? 절대 아닙니다. 전환사채를 보유중인 종목을 분석하여 적절한 가격에 매수해두면 반드시 주가가 오를 수 밖에 없는 상황들이 존재합니다. 즉, 전환청구권 행사 자체는 악재이지만 호재가 되기 위한 상황을 찾는것입니다. 저희는 미리 매수하여 기다리기만 하면 사채권자가 호재를 만들어주고, 주가가 상승하여 거의 무조건 수익을 얻을 수 있습니다. 물론, 얼마나 긴 기다림이 될지는 장담할 수 없습니다. 예시로 설명드리도록 하겠습니다.
첫 번째 예시입니다. 먼저 3박자가 맞아야 합니다. 재무(실적), 주가(저점), 전환가액 대비 낮은 주가 입니다. 이 3개의 요소중에 무엇이 가장 중요할까요? 물론 다 중요하겠지만 전환가액 대비 낮은 주가가 가장 중요합니다. 주식을 오래 투자하신 분들은 감 잡으셨으리라 생각합니다. 전환가액 대비 주가가 낮다면, 사채권자 입장에서는 주가가 올라야 전환청구권을 행사하여 이득을 얻을 수 있습니다. 흔히 주가를 움직이는 주체를 '세력'이라고 표현하는데요, 전환가액보다 주가가 낮다면 사채권자 세력이 주가를 올려주리라 기대하는 것이죠. 3가지 사항이 어떻게 조화를 이루어야하는지 간단히 정리 후 예시를 보도록 하겠습니다.
① 재무(실적) : 자본이나 부채가 아주 좋을 필요는 없고 평균 정도의 저평가 기업(대략 PBR 0.7 이하, 낮을수록 좋음)이어야하며 영업이익 역시 걸출할 필요 없이 흑자이며 해당 기업의 평균 수준 이상이면 됩니다. 재무제표로 최근 6년 정도 영업이익만 비교해보시면 되겠습니다.
② 주가(저점) : 주린이들이 판단하기 가장 어려운 부분인데요, 차트상 저점인 종목을 찾으시면 됩니다. 차트로 찾기 어려우시면 PBR로 판단하는게 가장 무난할 것으로 생각됩니다. PER은 당기순이익과 연동되기 때문에 변동성이 커서 저는 PBR을 선호합니다.
③ 전화가액 대비 낮은 주가 : 앞서 말씀드렸다시피 전환가액 대비 주가가 낮을 경우 전환청구권 행사로 이득을 얻을 수 없기에, 전환가액 대비 주가가 낮으면 사채권자 세력이 주가를 올릴것이라 기대할 수 있습니다.
아래는 KBI메탈의 예시입니다. 왼쪽이 23년 사업보고서이므로 늦어도 24년 2월 28일에 발표된 것이며 전환가액이 1,777원이며 약 57억이 남아있음을 확인 할 수 있습니다. 그런데 오른쪽 차트를 보시면, 같은날 기준으로 주가가 1,500원 부근임을 알 수 있습니다. 그렇다는건 사채권자가 주가를 최소 1,777원 위로를 올리고 싶을 것이고, 존버(?)해온 기간까지 고려해보면 최소 2,000원정도 까지는 주가를 올려줘야 시중 금리 이상의 효과를 보았다고 생각할 것입니다.
사업보고서 발표일 이후를 기준으로, 한 번의 약한 상승으로 2,000원 부근까지 주가가 상승했으나 세력은 전환청구권을 행사하지 않았고 이후 구리 관련주로 엮이면서 급등 할 때 전환청구권을 행사, 차익을 실현하였습니다. 그리고 아마도 이 상승세는 사채권자 세력이 만들었을 가능성이 높다고 판단하고 있습니다. 재무와 주가도 점검하고 넘어가자면, 2023년 영업이익이 2021년 대비 감소 (135억→78억) 하였으나 어쨋든 흑자를 유지하고 있으며 이 때 당시 PBR이 약 0.4-0.5 사이였던것으로 기억합니다. 3박자가 아주 잘맞았던 예시라고 할 수 있습니다.
두 번째 예시입니다. 전환사채 또는 신주인수권부사채는, 발행시점을 기준으로 주가가 하락할 경우 전환가액을 조정한다고 말씀드렸는데요, 전환사채 발행 조건상에 주가 변동에 따른 전환가액의 조정을 '없음'으로 명시한 전환사채들도 있습니다. 이러한 종목들은 주가가 떨어져도 전환가액을 낮출 수 없는 것이기 때문에 사채권자가 이득을 보고싶다면 더 열심히 주가관리를 해야겠죠. 물론, 전환가액대비 주가가 낮아야한다는 조건은 무조건 성립되어야합니다.
아래는 상대적으로 신규 상장주인 그린리소스의 예시이며 앞으로 주가가 오르는지를 보면서 함께 검증해보도록 하겠습니다. 참고로 전환가액은 33,531원이며 작성일 기준 종가는 21,600원입니다. 전환사채 발행 시점에 비해서도 높은 가격에 발행되었으며 상대적으로 신규상장주이기에 PBR은 3.46으로 높지만 영업이익은 30억 수준을 적절히 유지하고 있습니다.
여기까지 전환사채에 대해 알아보았습니다. 꽤 긴 글을 작성하였는데요, 원하는걸 찾아서 읽으셔도 되고 정독하시면 더욱 좋습니다. 다만, 주식은 몸으로 부딪히는게 가장 큰 경험이 되기에, 주가와의 직접적인 연동성을 보고싶으신 분은 하루에 한 번 다트에서 '전환'을 검색하여 '전환청구권행사' 공시가 나온날과 해당 공시에 있는 '상장일'에 주가의 움직임을 유심히 보시기 바랍니다. 여기까지, 긴 글 마치도록 하겠습니다. 모두 성투하시기를 바랍니다.
아래는 유상증자, 전환사채, 신주인수권부사채의 개념에 대해 간단히 비교한 포스팅입니다.
https://jurin-study-room.tistory.com/161
유상증자란? 전환사채 신주인수권부사채 차이? 알기 쉽게 정리!
유상증자, 전환사채, 신주인수권부사채는 주식시장의 대표적인 악재입니다. 유상증자, 전환사채, 신주인수권부사채 모두 대부분의 경우 악재로 적용되지만 아주 가끔씩은 호재로 해석이 될 때
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